来源|米筐投资 作者|和卿
时间2023-06-25
笔者认为，“非常规”的经济政策可能要来！
1
在说明这个结论之前，很有必要先弄明白什么是非常规的经济政策，它的出现到底意味着什么？
宏观经济政策主要有两种，一种是货币政策，归央行管；另一种是财政政策，归政府管。
央行降准、降息等就属于常规的货币政策，而像西方国家推出QE、负利率，甚至像我们央行搞“结构性货币政策”就属于非常规的货币政策。
同样，国家支持某个行业而给出税收优惠、发债搞基建等就属于常规的财政政策，而像西方国家搞“直升机撒钱”就属于非常规的财政政策。
“常规”和“非常规”的区别在于后者量大份足，且方式不同以往！
这两天有小作文说我们可能降低存量房贷利率，这件事儿我早就通过彭博社了解到了。如果它落地，那么它就是非常规的财政政策。
为什么要区分它呢？
因为非常规的经济政策一旦出炉，一定是遇到了大麻烦，而传统的方式一时半会儿又根本解决不了。
比如，为解决中小微企业融资难，产业优化等问题，我们推出结构性货币政策工具，俗称中国版QE。
比如日本90年代楼市和股市双泡沫，经济恶化，于是日本率先开启了量化宽松，并把利率干到负值；
比如美国2020年面对疫情直接开启无限量化宽松，甚至在后续直接“直升机撒钱”......
这些都是非常之时采取的非常之策！
那么，我们到底遇到了什么麻烦，也要祭出非常规的经济政策？
我的答案是：老百姓缺钱，导致经济自发收缩，常规的经济政策一时半会儿又很难解决。
2
要说明这个问题，我们必须先明白一个道理。
那就是，一个人的支出是另外一个人的收入，经济要想不收缩，就必须有人花钱！
宏观经济分析也是如此，他们通常把“人”归为三类：
一类是居民（部门）、一类是企业（部门），另一类是政府（部门）。
老百姓花钱，企业就有销售收入；企业扩大生产买机器买材料，老百姓就有工作有收入。
然而，如果一个部门花的钱很少或者不花钱了，其它部门就没有收入，整个经济循环就被打断。
今天我们遇到的问题就是这样：居民手里缺钱、没得花，导致企业不赚钱也不愿意扩张，经济循环被打断了。
怎么办？
先按老办法走：财政花钱，央行配合！
高层希望达到的效果是：“财政搞基建花钱（央行配合降息）-——企业扩大投资——增加居民就业和收入——居民有收入再增加消费——企业进一步扩张......”
现实是，整个经济政策传导的链条太长太长了，只要有一个环节出现纰漏，整个政策效果就会大打折扣。
去年我们新增了28万亿人民币，GDP新增却只有区区的6万亿。今年一季度又增加了15万亿，却只带来了1.35万亿的GDP新增。
这意味着什么？
意味着财政钱也花了不少（并非央行钱印多了），但经济产出却没有那么多！
意味着常规的经济政策传导的流程不畅，一定是哪里出了问题把管子给堵住了。
那么，这个堵点是什么？
有人说是财政最近花钱花的少，有人说是房地产没有起来缺个蓄水池，有人说是......
以上说法都有道理，但笔者认为都没有说到点子上，让我说就是：
我们所有人都低估了居民资产负债表受损的程度！！
我们所有人都低估了居民资产负债表受损的程度！！
我们所有人都低估了居民资产负债表受损的程度！！
3
何为居民资产负债表？
说白了就是我们每个人的小账本。
工资是我们的主要资产，房贷、车贷、消费贷等是我们的负债。
所谓的受损程度就是，资产减去负债到底存在多大缺口。
我认为所有人都低估了这个缺口。
因为，如果居民收入赶不上当前负债的支出，或者心里想着未来会出现这种局面，那么即便是他拿到了收入，也不愿意花，而会第一时间存起来或者把债还了。
这个现象催生出来一系列我们经常听到的词，比如“流动性陷阱”、“去杠杆”或者“负债最小化”。
有人说，这有啥不好的？！
我想说的是，少部分人或少部分群体根据自己的情况去杠杆没有问题，但经济最怕整体在去杠杆，而且由某一个群体集体去杠杆！！
因为去杠杆一旦加速，会让整个经济快速冷却，手里的资产如房子、股票、债券等都会下跌。
如此一来，每个背债人的小本本都会出现巨大的资产负债表缺口。而且缺口会随着资产贬值的速度越来越快而越来越大，并通过某部门向其他部门传导。
这就是经济中所谓的“债务——通缩”风险。
好不夸张地说，所有的金融危机均是小本本失衡危机。
最近，经济圈传出衡量居民去杠杆速度的一张图，他是拿RMBS来衡量居民还房贷速度的，结论是最近几个月，居民去杠杆的速度很快。
这个图数据的真实性到底如何还不得而知，但是它实实在在地反应了一个问题：
居民在去杠杆！
CPI、社融中的居民融资、民营企业的投资增速都直接或间接地反应了这个问题。
4
那么该怎么解决呢？
既然传统的经济政策传导渠道受阻，而且短时间又难以疏通，那么我们高层大概率就会绕过经济政策的正常传导流程而直接让钱流向居民终端——即，非常规的经济政策！
上文所谓降低存量房贷利率的传闻就属于非常规的经济政策，因为它不经过管子直接将居民的负债降低从而快速让居民的小本本平衡。
账本平衡了，信心自然也就慢慢起来了。
但是笔者认为它落实的难度有些大，因为按负债比例，就会存在公平问题，按困难程度，又很难衡量......
相反，以发行特别国债的方式，集中地帮助企业、居民和地方政府的资产负债表系统性修复的可能性最大（也仅仅是一种推断）。
至于最终会采取什么非常规的经济政策还不得而知，但是可以肯定的是，居民端的资产负债表失衡问题不迅速解决，老方法的效果很难从根本上得到改善。
总之，大家要千万注意这一政策，一定要特别特别注意：
因为一旦落地，经济会立马兴奋起来，新政策下的投资机会也会瞬间反转！！！
|
